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农业银行(601288)

核心观点

营业收入维持正增长。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。公司2023年一季度实现营业收入1894亿元，可比口径同比增长2.2%，增速较去年年报回升1.5个百分点。考虑到净息差在高基数下同比大幅降低，预计后续随着同比基数降低，收入增速将继续回升；一季度实现归母净利润716亿元，可比口径下同比增长1.8%。2023年一季度年化加权平均ROE12.6%，可比口径同比下降0.8个百分点。

资产规模增速进一步提升。2023年一季末总资产同比增长19.2%至36.8万亿元，支持实体经济的力度进一步加大。其中存款同比增长17.7%至27.7万亿元，贷款总额同比增长16.4%至20.3万亿元。公司持续加大服务实体经济力度，一季末制造业贷款余额2.69万亿元，较上年末增长17%；普惠金融领域贷款余额3.14万亿元，较上年末增长22%，其中普惠型小微企业贷款增长23%。公司2023年一季度末核心一级资本充足率10.70%，一级资本充足率12.76%，资本充足率16.80%，均符合监管要求。

净息差环比逐渐企稳。公司2023年一季度日均净息差1.70%，同比降低39bps，主要是去年净息差逐季回落的翘尾效应影响。环比来看，今年一季度单季净息差较去年四季度小幅降低3bps，随着重定价因素释放，净息差后续预计将趋于稳定。

手续费净收入保持增长，成本收入比略微上升。公司2023年一季度实现手续费及佣金净收入325亿元，同比增长2.8%。业务及管理费464亿元，同比增长4.8%；成本收入比24.5%，同比上升0.6个百分点。

资产质量稳定。按照贷款质量五级分类，公司2023年一季末不良贷款余额2879亿元，比上年末增加168亿元；不良贷款率1.37%，与上年末持平。一季末拨备覆盖率303%，与上年末持平。公司资产质量表现稳定。

投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润2766/2941/3112亿元，同比增速6.7/6.3/5.8%；摊薄EPS为0.79/0.84/0.89元；当前股价对应PE为4.3/4.1/3.8x，PB为0.5/0.5/0.4x。公司基本面整体稳定，拥有较高的股息率，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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