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华鑫证券有限责任公司毛正,吕卓阳近期对茂莱光学进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：业绩稳中有升，精密光学国产替代空间广阔》，本报告对茂莱光学给出增持评级，当前股价为192.0元。

茂莱光学(688502)　　业绩稳步增长，研发规模继续扩大　　公司 2022 年实现营收 4.39 亿元，同比增长 32.36%；归母净利润 0.59 亿元，同比增长 25.07%；毛利率为 49.52%，同比-3.35pct， 主要系原材料价格上升及产品结构变化综合影响。当前公司主要毛利来自光学器件产品，贡献占比过半。其中境内销售收入 9,379.05 万元，占比 21.38%， 同比+21.86%；境 外 销 售 收 入 34,493.48 万 元 ， 占 比 78.62% ， 同 比+35.54%，境外市场为公司主战场，公司境外设立生产&销售子公司。公司 23 年 Q1 实现营收 1.25 亿元，同比+12%，环比+24%，归母净利润 1,397 万元，同比+1%，环比+115%，扣非1398 万元，同比+3%，环比+127%。毛利率 51.68%，同比+1pct，净利率 11.17%，同比-1pct，环比+5pct。业务端来看，光学器件、光学镜头和光学系统贡献公司绝大多数营收，近 3 年趋势看光学器件营收占比有所减低，技术更为复杂光学系统营收占比显著提升，由 2019 年的 14%上升至2022 年上半年的 27%。费用端来看， 2022 年公司销售费用率/管理费用率 /研发费用率 /财务费用率，分别为 4.51%/17.69%/ 12.53%/-1.53%。公司高度重视研发，积极投入半导体、生命科学、 AR/VR 等高增长领域，截至 2023 年上半年，研发人员占公司总人数的 20%以上，研发费率显著高于同行业公司。　　掌握光学核心加工技术，推动光学设备国产化　　茂莱光学 2022 年产生研发费 0.55 亿元，经过多年积累，茂莱拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，部分工艺已达纳米级精度。通过结合工艺流程控制技术， 公司凭借镀膜机、 SSI 拼接干涉仪、磁流变抛光机，可实现光学元件的高质量生产。2022 年全球半导体设备出货金额达到 1076 亿美元，创历史新高，需求量庞大。光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高，公司提供透镜、平片、棱镜等产品，茂莱覆盖 KLA、Camtek 等国际企业，并打入国产光刻机厂商上海微电子的供应链。在国产化替代加速的政策推动下，半导体光学设备国产化持续加速，国内设备企业光学元件需求提升，有望助力茂莱半导体业务加速扩张。　　工业级精密光学多维布局，市场规模稳步扩张　　公司是一家领先的精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售，其中光学元件营收占比过半。公司服务于全球半导体(包括光刻机及半导体检测装备)、生命科学(包括基因测序及口腔扫描等)、航空航天、无人驾驶、生物识别、 AR/VR 检测等应用领域。公司在工业级精密光学的多维布局可以在下游多领域实现协同效应， 看好公司在此长坡厚雪的赛道上持续成长。　　盈利预测　　公司是大陆工业级精密光学稀缺标的，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下， IPO 募投产能建设推动深耕半导体、生命科学、 AR/VR 等高增长领域，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。 我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 5.52、 6.88、 8.80 亿元， EPS 分别为 1.41、 1.92、2.66 元，当前股价对应 PE 分别为 136、 100、 72 倍， 首次给予“增持”投资评级。　　风险提示　　下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，茂莱光学（688502）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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