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机构指出，贵金属大周期上行趋势已开启，美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，美联储加息最快的时间已经过去，贵金属大周期拐点确立，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。

核心逻辑

1、基本金属恰处布局良机，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，目前全球经济高位下行时间已过半，随着美联储加息的放缓以及国内稳增长政策的持续落地，为全球经济提供上行动力，而近两月持续上行的全球制造业PMI数据或已表明全球经济正走出底部。贵金属大周期上行趋势已开启，美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，美联储加息最快的时间已经过去，贵金属大周期拐点确立，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。

2、美国2月非农就业人口新增31.1万人，高于预期的20.8万人；但2月失业率意外升至3.6%，高于预期的3.4%；且2月平均时薪同比增长4.6%，也低于预期的4.7%的增速。此外，美国硅谷银行的倒闭，引发了市场对于美联储激进加息下长短期限利率倒挂使银行资产端减值亏损、负债端存款流失，最终造成银行挤兑的金融系统风险的担忧。尽管目前美国政府迅速采取行动，FDIC接管硅谷银行，本次事件很难造成美国银行业出现系统性风险迫使美联储立即出现政策转向，但快速大幅的加息与高利率环境下所可能造成的流动性与债务危机，以及本次硅谷银行倒闭引发的余波，或将降低市场对美联储未来激进加息强度的预期。

3、“覆水难收”、滞胀延续，贵金属价格上行第二阶段，白银向上弹性更强，金银比修复，银价或创新高。全球经济节奏不一致，美联储加息未达到预期目标，流动性过剩仍未消化完全。通胀高企，特别是房租在内的核心服务通胀仍有较强粘性，短期联储加息对情绪和美元回流大概率无效。此外，出于对触发经济衰退的担忧，美联储加息或将逐步放缓，即使短期迎来较强加息，从历史上看，政策转向宽松也将前置，通胀重心上移，银价上行动力充足。此外，金银比的快速修复常出现在经济复苏初期，即贵金属上行周期的第二阶段，此时随着投资者风险偏好提升，白银因具有商品属性而获得青睐，银价上涨弹性更强，金银比修复。金融属性和商品属性共振下，银价或创新高。

4、关注本轮贵金属周期上行第二阶段的机会。据世界黄金协会，今年1月全球央行的黄金净储备增加了77吨，较去年12月环比大增192%，超过了过去10个月连续净买入的20-60吨范围内。各国央行出于避险和对抗通胀等原因加速增持黄金，也对黄金价格继续上涨形成支撑。

利好个股

银河证券认为，美国10年期国债实际利率在上周五大幅下降20个基点，美元指数也出现明显下跌，黄金价格有望在3月重回涨势。建议关注银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、中金黄金、紫金矿业、华钰矿业。

西南证券指出，美国硅谷银行破产带动避险情绪上升，2月失业率超预期上行，降低市场对美联储后续加息幅度的预期，长端美债收益率、美元指数同步下行，带动黄金价格反弹。长期维持看好黄金板块，金价中枢仍有上行空间。美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。

国泰君安认为，全球经济节奏不一致，美联储加息效果有限，通胀高企，银价上行趋势明确。2023年或随着金融属性引导下的贵金属价格二次创高，以及银工业属性的集中体现—即光伏、特高压拉动白银需求增长、激化白银投资属性、扩大供需错配程度，白银或重现2005-2007以及2010-2011年的杠杆作用，修复金银比，预计银价或挑战历史最高点，行业龙头企业利润或进入加速增长阶段。首次覆盖白银行业，给予“增持”评级。推荐标的：盛达资源，资源禀赋优异，稀缺成长型银企。受益标的：兴业矿业，手握优质矿山资源，静待产能释放。

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